1998年1月13日，星期二，大寒将至。 上海清晨的气温降到了零下三度，是这年冬天最冷的一天。四川北路证券营业部门口的梧桐树上挂满了霜，枝条在寒风中颤抖，发出细碎的、像骨头断裂的声音。才早上八点半，营业部门口已经聚集了上百人，不是往常那种兴奋的、讨论行情的人群，而是一群沉默的、面色灰败的人。他们跺着脚取暖，哈出的白气在冷空气中凝成雾，没人说话，偶尔有人咳嗽，声音干涩得像破风箱。 陈默推开营业部的玻璃门，一股混杂着烟味、汗味和绝望气味的热浪扑面而来。他下意识地皱了皱眉。 大厅里挤满了人，比1997年7月香港回归时还要多，但气氛截然相反。所有人都仰着头，盯着那块还没有亮起的大屏幕，眼神空洞，像在等待宣判的囚犯。空气凝重得能拧出水来。 “让一让。”陈默低声说，试图穿过人群去二楼中户室。 “还上去干什么？”一个熟悉的声音响起，带着浓重的鼻音，“上面下面都一样，今天……” 是赵建国。他蹲在楼梯口的角落里，双手抱着头，身上那件去年还光鲜的皮夹克现在皱巴巴的，领子油腻发亮。他抬起头，陈默看见一张完全陌生的脸——眼窝深陷，胡子拉碴，眼睛里布满血丝。 “建国，你……” “我完了。”赵建国喃喃道，声音轻得像耳语，“全完了。” 陈默蹲下来：“怎么回事？” “深发展……昨天跌停了。”赵建国从口袋里掏出一张揉皱的交割单，“12块买的，现在7块2……40%，没了，全没了……” 陈默接过交割单。确实是深发展，持仓5000股，成本12.1元，现价7.23元，浮亏40.2%。旁边还有一行小字，是赵建国自己写的：“补仓两次，8.5元补2000股，7.8元补3000股。” 典型的“下跌补仓”模式，越跌越买，试图摊平成本。结果仓位越来越重，亏损越来越大。 “你为什么不止损？”陈默问。 “止损？”赵建国突然笑了，笑声里带着哭腔，“我止损过啊！第一次跌破10块的时候，我卖了一半。结果第二天反弹到10块5，我又买回来了……然后就再也没上去过。” 他抓住陈默的胳膊，手指冰凉：“小陈，你告诉我，到底了吗？今天会反弹吗？” 陈默看着他的眼睛，里面全是血丝和乞求。他想说“我不知道”，但话到嘴边又咽了回去。在这种时候，“不知道”三个字，可能比任何答案都残忍。 “我先上去看看。”他最终说。 二楼中户室的门虚掩着。推开门，里面烟雾弥漫，像着了火。老张一个人坐在自己的位置上，面前的烟灰缸堆满了烟头，有的还在冒烟。电脑屏幕亮着，但他没看，只是盯着窗外灰白色的天空，眼神空洞。 王阿姨不在她的位置上。她的电脑关着，椅子摆得整整齐齐，桌面上那盆绿萝已经枯萎了，叶子黄了一大半。 “王阿姨呢？”陈默问。 老张缓缓转过头，动作慢得像电影慢镜头：“上周末……心脏病，送医院了。” 陈默的心沉了一下：“严重吗？” “不知道。”老张又点了一支烟，“听说是在家里看行情，看到自己的股票连续三个跌停，一口气没上来……” 他没再说下去。烟雾在空气中缠绕、上升，像祭奠的香。 陈默走到自己的位置坐下。打开电脑时，手有些抖——不是因为冷，是因为某种说不清的情绪。 屏幕亮了。他先登录交易软件。 账户总资产：54.3万元。 比1997年7月最高点的58.2万元，回撤6.7%。主要损失来自持有的少量国债价格下跌（利率上升导致债券价格下跌），股票部分零仓位，零损失。 然后是自选股页面。 一片绿色。不是浅绿，是深绿、墨绿、接近黑色的绿。 深发展：-9.8%（跌停） 四川长虹：-8.7% 青岛海尔：-7.2% 万科：-6.5% 中兴通讯：-9.5%（跌停） …… 自选的三十只股票，跌幅最小的也超过5%。跌停的股票有八只。 最后是上证指数。 昨日收盘：1110.22点。 陈默深呼吸，打开自己的“双因子决策系统”。 系统昨晚自动运行了最新评估。界面很简洁，只有三个部分： 市场整体评级：极度谨慎（红色） 建议仓位上限：0%-15% 符合买入条件股票数量：0 下面是一行小字说明：“基本面因子恶化（宏观经济风险上升），估值因子未达极端低估（市盈率中位数38倍，历史45%分位），技术因子全面走弱（主要指数均跌破年线）。建议保持低仓位，等待机会。” 陈默盯着那个“0”。 自1997年10月清仓以来，系统给出的“符合买入条件股票数量”一直是0。三个月了，一只都没有。 这期间，上证指数从1240点跌到1110点，跌幅10.5%。很多个股跌幅超过30%。营业部里的人们从乐观到怀疑，从怀疑到恐慌，现在已经开始绝望。 而他的系统，从始至终，只说一句话：等待。 像一台冷酷的机器，没有恐惧，没有贪婪，没有“这次不一样”的幻想，也没有“应该到底了吧”的猜测。它只看数据，只遵循规则。 陈默忽然想起1994年熊市时，老陆对他说过的话：“熊市里最好的操作，就是不操作。但大多数人做不到，因为他们需要"做点什么"来缓解焦虑。而正是这种"做点什么"的冲动，让他们亏得更多。” 现在，他懂了。 九点二十五分，集合竞价结束。 上证指数：1090.45点，低开20点，跌幅1.8%。 大厅里传来一阵压抑的惊呼，像受伤野兽的低吼。 九点三十分，正式开盘。 指数瞬间跳水：1080点，1070点，1065点…… 下跌的速度快得让人窒息。不是阴跌，是崩盘式的下跌。卖盘如潮水般涌出，买盘薄得像纸，一捅就破。 陈默的电脑屏幕上，自选股列表里的绿色数字在不断刷新： -10%，-10.5%，-11%…… 越来越多的股票跌停。 中户室里，老张突然站起来，走到窗边，打开窗户。冷风灌进来，吹散了烟雾，也吹得桌上的纸张哗哗作响。 “老张，你……”陈默想说什么。 “透透气。”老张说，声音很平静，“太闷了。” 他站在窗边，看着楼下四川北路上来来往往的车流。看了很久，然后说：“小陈，你知道我入市多少年了吗？” “不知道。” “八年。”老张说，“1989年就开始了。经历了1992年认购证，1993年大牛市，1994年大熊市，1995年震荡市……每次我都活下来了。我以为这次也能。” 他顿了顿：“但我错了。” 陈默走过去，站在他旁边。从二楼看下去，街道上的人们行色匆匆，没人抬头看这栋楼，没人知道里面正在发生什么。 “你仓位重吗？”陈默问。 “不重。”老张摇头，“只有三成。但我融资了。” 陈默心里一紧。 “一倍杠杆。”老张继续说，“去年7月，香港回归那天开的。我以为……至少能涨到年底。” 他没说下去。但陈默能算出来：三成仓位，一倍杠杆，相当于六成仓位的波动。如果持仓下跌30%，本金损失就是18%。如果再考虑融资利息…… “昨天券商打电话了。”老张的声音还是很平静，“要我补保证金。不然就要强平。” “你补了吗？” “补了。把儿子的学费补进去了。”老张笑了笑，笑容比哭还难看，“老婆还不知道。知道了，大概要离婚吧。” 陈默不知道该怎么安慰。任何语言在这种时候都苍白无力。 十点钟，指数跌破1050点。跌幅超过5%。 营业部大厅里开始出现骚动。有人在大声咒骂，有人在哭，有人在打电话求援：“老王，能不能借我点钱？就十万，一周就还……喂？喂？” 电话挂断了。 赵建国摇摇晃晃地走进中户室，脸色惨白得像纸。他走到陈默面前，声音嘶哑：“小陈……你还有钱吗？” “建国，我……” “借我五万，就五万！”赵建国抓住他的肩膀，手指掐进肉里，“我保证金不够了……今天再不补，就要强平了……强平了就真的什么都没了……” 他的眼睛里全是血丝和泪水。 陈默感到一阵窒息。他想帮忙，但他的系统告诉他：现在不能动。现金是熊市里最宝贵的资产，要留到真正机会出现的时候。 而且，他了解赵建国——即使借给他钱，他也会立刻投进股市，试图翻本。然后亏得更多。 “建国，我……”陈默艰难地说，“我的钱都买国债了，期限没到，取不出来。” 这是真话，但不完全是。他确实买了20万国债，但还有30多万现金。只是他不能动，也不会动。 赵建国盯着他看了几秒，眼神从希望变成失望，从失望变成怨恨。 “我就知道。”他松开手，后退两步，“我就知道你会这么说。什么系统，什么纪律，都是借口！你就是胆小！就是自私！” 他转身，踉踉跄跄地走出中户室。 门砰地关上。 房间里只剩下陈默和老张。还有窗外灌进来的冷风，和楼下隐约传来的哭喊声。 陈默坐回自己的位置。电脑屏幕上，系统界面依然冷静地显示着： 市场整体评级：极度谨慎（红色） 建议仓位上限：0%-15% 符合买入条件股票数量：0 那个“0”字，此刻显得格外刺眼。 它意味着：在这个所有人都恐慌的时候，在这个很多人可能一辈子只有一次的“便宜”时刻，系统告诉他：不要买。 为什么？ 因为估值还不够低。市盈率中位数38倍，历史45%分位——这意味着，现在的价格只比历史上45%的时间便宜，还有55%的时间比现在更便宜。 因为基本面还在恶化。东南亚金融危机远未结束，国内出口企业开始出现订单下滑，银行坏账率在上升。 因为技术面全面走弱。所有主要指数都在年线之下，趋势向下，毫无止跌迹象。 系统是对的。理性的、数据的、冷酷的正确。 但陈默的心里，有一个声音在微弱地抗议：万一这就是底呢？万一明天就反弹呢？万一这次真的不一样呢？ 这个声音很小，但很顽强。它来自人性深处，来自四年前那个看着K线图兴奋的少年，来自那些曾经“抄底成功”的记忆碎片，来自周围所有人都在恐慌时产生的“逆向”冲动。 陈默闭上眼睛。 他想起1994年熊市，指数跌到325点时，他也有过同样的冲动。当时他听了老陆的话，忍住了。后来市场又跌了10%，才真正见底。 他想起自己回测的数据：系统在熊市中表现出色，不是因为它能精准抄底，而是因为它大部分时间空仓，只在极端情况下试探性买入。 他想起老陆说的：“熊市里，活下来的人不是抄到底的人，是没死在山腰上的人。” 陈默睁开眼睛。 他的手放在鼠标上，点开了几只自选股的详细分析页面。 万科：股价从最高的9.2元跌到6.1元，跌幅34%。市盈率18倍，历史30%分位。基本面评分：6.5分（护城河一般，财务状况稳健）。 系统评估：估值接近合理，但未达买入阈值（要求市盈率分位低于25%）。基本面评分未达标（要求7分以上）。综合：观望。 深发展：股价从最高的14元跌到7.2元，腰斩。市盈率15倍，历史20%分位。基本面评分：5.5分（银行业受危机冲击，坏账率上升）。 系统评估：估值较低，但基本面恶化。综合：不通过。 中兴通讯：股价从最高的28元跌到14元，腰斩。市盈率25倍，历史40%分位。基本面评分：6分（成长性受经济环境影响）。 系统评估：估值一般，基本面一般。综合：不通过。 没有一只股票同时满足三个条件：基本面达标、估值极端低估、技术面企稳。 一只都没有。 系统像一位严格的守门人，把守着“买入”的大门。门外是恐慌的人群，门内是安全的堡垒。但它不开门，除非来者完全符合条件。 陈默关掉分析页面，打开一个新的文档。 标题：“1998年1月13日，市场恐慌时刻观察记录”。 然后他开始写： 时间：上午10:30 上证指数：1048.77点，单日跌幅5.5% 市场情绪：恐慌（营业部出现哭喊、咒骂、求援） 个人情绪状态： 1.强烈冲动想“抄底”，特别是看到优质公司跌幅巨大时 2.对周围人的痛苦感同身受，产生“做点什么”的欲望 3.理性声音提醒：系统未发出信号，估值未达极端，基本面仍在恶化 系统信号： ·市场评级：极度谨慎 ·建议仓位：0%-15% ·符合条件股票：0只 决策过程： 1.检查冲动来源：是理性分析，还是情绪反应？（答案是后者） 2.回顾历史回测：系统在类似情况下的表现（熊市中空仓是最佳策略） 3.审视当前条件：是否达到历史极端水平？（尚未达到） 4.最终决定：遵守系统，保持空仓 关键认知： 熊市中，“不作为”本身就是一种“作为”——是避免错误的行为。 系统的价值，不仅在告诉你该做什么，更在告诉你什么不该做。 今天的不买，可能错过反弹，但避免了套牢。而在熊市，避免套牢比抓住反弹更重要。 写完最后一个字，陈默长出一口气。 他感觉心里那股冲动，像潮水一样退去了。不是消失，是被理性的堤坝挡住了。 他看向窗外。老张还站在那里，背影佝偻，像一下子老了十岁。 楼下大厅的喧闹声小了一些，可能是哭累了，可能是绝望了，可能是接受了。 而他的系统，依然静静地运行着，屏幕上那个“0”字，像一只冷静的眼睛，注视着这一切。 下午一点，股市继续交易。 指数在1050点附近震荡，没有继续暴跌，但也没有反弹。跌停的股票增加到十二只。 陈默开始做另一件事：整理“观察列表”。 他把所有自选股按照估值从低到高排序，把市盈率历史分位低于30%的股票标记出来。一共九只。 然后，他给这九只股票设置价格预警：当市盈率分位低于20%时，系统自动提醒。 这不是为了现在买入，是为了将来。当市场真的跌到极端低估时，他能第一时间知道。 接着，他打开这些公司的年报，开始仔细阅读。不是泛读，是精读——利润表、资产负债表、现金流量表，每个数字都要理解，每个变化都要分析。 他要为那一天做准备。当系统终于发出买入信号时，他已经对这些公司了如指掌，可以毫不犹豫地下单。 这是熊市里真正该做的事：不是盯着盘面焦虑，不是猜测底部，是埋头研究，积蓄知识，等待机会。 下午三点，收盘。 上证指数：1045.33点，单日跌幅5.85%。成交金额：42亿元，比昨天萎缩三成。 营业部里，人们开始陆续离开。脚步沉重，眼神空洞，没人说话。 赵建国没有再出现。老张在收盘前就走了，走的时候拍了拍陈默的肩膀，没说话。 陈默是最后一个离开中户室的。关掉电脑时，他看了一眼屏幕右下角的时间：1998年1月13日，15:01。 这个日期，可能会被很多人记住。就像1994年7月30日的325点，就像1996年1月19日的512点。 但陈默知道，这还不是终点。系统告诉他，还不是。 走出营业部时，天已经阴了。铅灰色的云层低低地压着，像要下雪。街上行人稀少，寒风刺骨。 陈默没有直接回亭子间。他沿着四川北路慢慢走，一直走到苏州河边。 河面结了薄冰，灰白色的，像市场的脸色。几艘驳船停在岸边，随着波浪轻轻摇晃。 他在长椅上坐下，从背包里拿出笔记本和笔。 翻开新的一页，他画了一个简单的图： 纵轴：上证指数点位 横轴：时间（1997年7月-1998年1月） 然后在图上标注了几个关键点： 1997年7月1日：1240点（香港回归，市场乐观） 1997年10月28日：1170点（港股暴跌后，A股“抗跌”） 1997年12月31日：1120点（年终收官） 1998年1月13日：1045点（单日暴跌） 连线。一条清晰向下的曲线。 他在曲线下方写了一句话：“趋势一旦形成，不会轻易改变。” 又在旁边写了另一句话：“但任何趋势，最终都会改变。问题是：何时？何价？” 他不知道答案。他的系统也不知道。 系统只知道：当条件满足时，就是改变的时候。而条件，是冰冷的数字，是客观的标准，是不带情绪的判断。 陈默合上笔记本，看着河对岸陆家嘴的工地。 塔吊还在工作，但速度似乎慢了些。金茂大厦已经封顶，但幕墙还没有完全装好。东方明珠塔在灰暗的天空下沉默地矗立，像一个巨大的感叹号，又像一个问号。 这座城市，这个国家，正在经历一场考验。 而他的投资体系，也在经历一场考验。 考验的不是盈利能力——在熊市里，不亏就是赢。 考验的是纪律性，是执行力，是当所有人都恐慌时依然保持冷静的能力。 今天，他通过了考验。 但明天呢？下周呢？下个月呢？ 他不知道。但他知道，只要他相信系统，遵守系统，系统就会保护他。 就像一艘船，在风暴中，最安全的不是四处寻找避风港，是相信自己的导航系统，按计划航行，即使要穿过最狂暴的海域。 因为导航系统计算的是概率，是路线，是长期最优解。 而人的情绪，只会计算眼前的恐惧和希望。 陈默站起身，拍了拍身上的灰尘。 天开始飘雪了。很小的雪粒，落在脸上，凉凉的，很快就化了。 他朝亭子间走去。 身后，营业部的大楼渐渐隐没在雪幕中。 那里面，有哭泣的人，有绝望的人，有还不肯认输的人。 而陈默，这个二十五岁的年轻人，带着他的系统，他的纪律，他的冷静，走进了1998年的第一场雪。 他知道，这个冬天会很冷，很长。 但他准备好了。 因为他的系统，是一台不会感到寒冷的机器。 而他的心，经过四年的淬炼，已经开始学会像机器一样思考。 这是悲哀，也是幸运。 是牺牲，也是获得。 是在股海的惊涛骇浪中，找到的唯一可以依靠的岸。 第九十三章，完。