五月。 AbySS的那份杠杆率报告在他桌上压了两周了，茶杯换了三次位置，杯底留下了三个褐色的圆圈，报告封面上的字被洇出来的茶渍染了一角。 他没收起来。 每天坐下来第一件事是看一眼这份报告，不翻开，就看封面上那几个字——“消费金融平台杠杆率交叉验证分析“。 然后去做别的事。 今天不一样。 今天他翻开了。 不是从第三页开始——是从头开始，一页页地看，每一个数字都看，每一条注释都看，AbySS的分析模型用了哪些维度、数据来源是什么、交叉验证的口径怎么定的，全部看了一遍。 看了四十分钟。 然后他拿起笔，在报告最后一页的空白处写了一个问题。 “微光自己呢？“ ………… 下午两点，他让谢宇把沈南叫过来。 沈南到的时候手里夹着那个蓝色法务文件袋，大概以为是VIE架构的事有后续。 不是。 “帮我算一个数。“林彻说。 沈南坐下了，从文件袋里抽出一支笔和一个本子——他习惯手写，不用电脑。 “微光信用购的实际杠杆率是多少？“ 沈南的笔尖在本子上顿了一下。 “口径是哪个？“ “最严的那个，把所有信用敞口算进去，对照30亿注册资本金。“ 沈南低头算了。 信用购总用户3782万，信用敞口714亿，注册资本金30亿——名义杠杆率大约23.8倍。 但这个数字有水分，714亿信用敞口不是全部在外面——实际在贷余额根据最近的数据大约是420亿出头，剩下的是授信额度没有被使用的部分。 按实际在贷余额算，杠杆率大约14倍。 14倍。 这个数字在监管的灰色地带上——不算违规，因为微光信用购拿的是消费金融试点牌照，监管框架对“信用付“类产品的杠杆率上限没有明确规定，行业惯例是10到20倍。 但这不是关键。 关键是——如果蚂蚁IPO被叫停，监管风暴来了，“行业惯例“就不是挡箭牌了。 监管暴怒的时候不会只打一个。 打蚂蚁的时候会顺手清理整个赛道。 14倍的杠杆率在“行业惯例“的框架下是合规的，但在“杀鸡儆猴“的框架下——不好说。 沈南把数字写完了，抬头看他。 “14倍，按实际在贷口径。“ “如果监管把上限定在5倍呢？“ 沈南手里的笔停住了。 5倍。 5倍意味着微光信用购的实际在贷余额需要从420亿降到150亿以下，或者注册资本金从30亿增加到84亿以上。 降余额就是收缩业务。 加资本金就是往里面砸钱。 “为什么是5倍？“沈南问，“现在没有任何监管文件提过5倍这个数字。“ 林彻没回答他的问题。 因为他没法回答——他不能说“因为我知道半年后监管会把上限定在这附近“。 他只是说：“按5倍准备，宁可多算不能少算。“ 沈南看了他两秒，没再问了。 他拿起本子站了起来。 “我回去拉一份完整的测算模型，三天给你。“ “好。“ 沈南走了。 ………… 门关上之后林彻靠在椅背上。 14倍。 上辈子微光信用购在蚂蚁风暴中被不被波及他记不清了，因为上辈子他不是微光的老板，他只是在新闻里看到了那场风暴的结果。 但他记得很清楚的是——蚂蚁IPO被叫停之后，整个互联网金融行业被翻了个底朝天，不只是蚂蚁，京东金融、度小满、360金融、美团小贷……全部挨了一遍。 “消费金融杠杆率过高“是最核心的指控。 蚂蚁的杠杆率最离谱——78倍——但监管不只是打蚂蚁，是打整条赛道。 枪响了之后，谁的杠杆率高谁先死。 微光14倍。 不算高，但也不算低。 如果他什么都不做，等到11月监管风暴来了再降杠杆——来不及了，420亿在贷余额不是一天能收回来的，强行收缩信用敞口会造成大量中小企业主的贷款到期提前催收，用户体验崩塌，口碑崩塌，“赚钱软件“变成“催命软件“。 他必须提前动手。 而且要在所有人都还觉得“一切正常“的时候动手。 五月。 距离蚂蚁IPO被叫停还有大约六个月。 六个月够不够把杠杆率从14倍降到5倍以下？ 够，但得现在就开始。 他站起来走到窗前。 五月的杭州终于热起来了，窗外的绿化带树叶浓密得发黑，停车场上的车顶被太阳晒得反光，有个保安在树荫底下扇扇子，扇子是报纸折的，折痕很深。 他看了那个保安两秒，然后转身回到桌前。 拿起手机。 先给谢宇发了一条消息。 “明天早上开个会，你、沈南、老周，加上法务的人。“ 谢宇回：“主题？“ 他想了一下。 “信用购业务的合规升级方案。“ 谢宇回了个“好“。 然后他又给陈维发了一条消息，新加坡那边的时间应该是下午。 “方舟基金的持仓里有没有蚂蚁的关联标的？“ 陈维回得很快：“没有直接持仓，但12家科技股里的阿里巴巴跟蚂蚁有关联——蚂蚁是阿里的子公司。“ 他看了这条消息五秒钟。 阿里巴巴。 他持有阿里电商板块12%的股权——这是通过交叉持股协议持有的，不在方舟基金里。 方舟基金的抄底清单里也有阿里巴巴——作为12家科技股之一。 如果蚂蚁IPO被叫停，阿里巴巴的股价会怎么走？ 会跌。 他上辈子看过——蚂蚁IPO叫停后阿里巴巴港股两天跌了超过10%，后续在监管持续施压下股价从高点腰斩。 这意味着他的两笔阿里持仓都会受损。 交叉持股的12%是长期持有，短期波动他不在乎。 但方舟基金里的阿里多头仓位——这是可以操作的。 他给陈维发了第二条消息。 “阿里巴巴的多头仓位，从下个月开始逐步减仓，不急，六个月内减到零就行。“ 陈维那边沉默了十来秒。 “……只减阿里？其他十一家不动？“ “不动。“ “好。“ 没有问为什么。 林彻把手机放在桌上。 杠杆率报告还摊在面前，茶渍染了一角，封面上的字歪歪斜斜的。 他在报告最后一页写的那行字还在——“微光自己呢？“ 他拿起笔，在下面又加了一行。 “自己人先查自己。“ 看了两秒，把笔放下了。 先拆自己的雷，再看别人的戏。 这是他能想到的唯一正确的顺序。